Schwacher Yen offenbart Japans fundamentale Probleme
16.11.2022
Japan muss seine Agenda zur Bewältigung des Problems der überschüssigen privaten Ersparnisse überdenken und alternative Wege zur Verwaltung seiner Ersparnisse in Betracht ziehen
Ein besonderes Merkmal der japanischen Wirtschaft ist die anhaltend niedrige Inflation, trotz des derzeitigen globalen inflationären Umfelds. Obwohl die Gesamtinflation in Japan im September 2022 auf 3% gestiegen ist, ist sie im Vergleich zu 8% in den USA und 10% in Großbritannien vernachlässigbar. Die Bank of Japan betrachtet die derzeitige Inflation als vorübergehend und hält an einer expansiven Geldpolitik fest.
Es stellt sich die Frage, warum Japan so lange eine viel niedrigere Inflation hatte als der Rest der entwickelten Welt. Zwei makroökonomische Rätsel plagen die japanischen Forscher: die sehr geringe Übertragung der Wechselkursabwertung auf die Inflation und das schwache Lohnwachstum.
Das erste Rätsel ist, dass ein schwächerer Yen viel weniger Einfluss auf die Inflation und die Wirtschaft hat, als die makroökonomische Analyse vorhersagt. Die Bank of Japan hat ihren Zinssatz im negativen Bereich gehalten, während die Zentralbanken in anderen Industrieländern die Zinssätze zur Bekämpfung der Inflation erhöht haben, wodurch der Yen gegenüber dem US-Dollar um 30% gefallen ist. Im September 2022 fiel der Yen auf ein 24-Jahres-Tief und zwang die Regierung zum ersten Mal seit 1998, zur Stützung der Währung zu intervenieren.
Die Abwertung der Währung dürfte durch höhere Importpreise zu einer Inflation führen. Die Schwäche des Yen bei fehlender hoher Inflation zeigt jedoch die schwache Wirkung der Abwertung. Im September 2022 stieg der Yen-Importpreisindex um 48%, aber die Verbraucherpreise stiegen nur leicht. Auch in anderen Phasen der Währungsabwertung, z.B. während der Abenomics, stieg die Inflation im Inland nicht an.
Das geringe Lohnwachstum ist ein weiteres Rätsel. Trotz einer Arbeitslosenquote von 2,6% im September 2022 haben die Löhne nicht mit der Inflation Schritt gehalten. Höhere Rohstoffpreise haben dazu geführt, dass die Lohnkosten anderswo gestiegen sind. Als die Unternehmen in den Vereinigten Staaten die Preise anhoben, um die höheren Inputkosten auszugleichen, forderten und erhielten die Arbeitnehmer aufgrund ihrer starken Verhandlungsmacht auf dem derzeit angespannten Arbeitsmarkt Lohnerhöhungen, was die Unternehmen zwang, die Preise weiter anzuheben. Trotz annähernder Vollbeschäftigung folgt die Lohndynamik in Japan nicht diesem Muster.
Spezifische Merkmale des japanischen Kontexts können helfen, diese Rätsel zu erklären. Erstens war die Gesamtnachfrage unzureichend. Japan hat sich nur langsam von COVID-19 erholt. Das BIP erholte sich erst ab dem zweiten Quartal 2022. Dieses Niveau bleibt deutlich unter dem Höchststand vor der CoVID-19, der vor der Erhöhung der Verbrauchssteuer 2019 lag.
Zweitens: Obwohl sich die Bilanz des Privatsektors seit der Finanzkrise der 1990er Jahre deutlich erholt hat, ist die private Ersparnis weiterhin beträchtlich. Die Haushalte neigen dazu, sparsam mit Geld umzugehen und ihre Ersparnisse zu sparen. Die Ersparnisse der Unternehmen sind gestiegen, während der Anteil der Arbeitskräfte gesunken ist, wobei die großen Unternehmen den größten Rückgang des Anteils der Arbeitskräfte zu verzeichnen hatten. Mit Ausnahme des Staates ist kein anderer Sektor seit der Krise ein Nettokreditnehmer gewesen.
Japan gilt weithin als erstes modernes Beispiel für ein Jahrhundert der Stagnation und als Testfeld für die Entwicklung einer "Fluchtstrategie". Nach dem Platzen der Wirtschaftsblase, die in den 1990er Jahren eine Finanzkrise auslöste, trat Japan in eine Periode geringen Wachstums ein, die als die "verlorenen Jahrzehnte" bekannt ist, in denen das BIP nie sein Potenzial erreichte.
In Anbetracht seiner schrumpfenden Bevölkerung ist die Leistung Japans während der "verlorenen Jahrzehnte" nicht so schlecht, wie es scheint. Seit den 2000er Jahren ist das Pro-Kopf-BIP-Wachstum Japans nicht weit hinter dem anderer Industrieländer zurückgeblieben. Die Arbeitslosenquote ist extrem niedrig. Am schwierigsten ist das Problem im privaten Sektor, wo sowohl die Haushalte als auch die Unternehmen übermäßige Ersparnisse haben, was zu einer mangelnden Kreditaufnahme führt. Stattdessen haben die Haushaltsdefizite die Wirtschaft gestützt.
Die privaten Ersparnisse dürften aufgrund mangelnder Investitionsmöglichkeiten und der demografischen Veränderungen, die mit Japans "verlorenen Jahrzehnten" einhergingen, zu hoch sein. Die niedrigen Zinssätze sind das Ergebnis eines Überflusses an Kreditgebern und eines Mangels an Kreditnehmern, da mehr Menschen es vorziehen, für die Zukunft zu sparen, anstatt jetzt Geld auszugeben.
Die gestiegene Lebenserwartung hat zu einem Anstieg der persönlichen Altersvorsorge geführt, während der relative Rückgang der aktuellen Nachfrage nach späterem Konsum zu einem Preisverfall geführt hat, der einen Überschuss an Ersparnissen für die Zukunft und einen Rückgang der Zinssätze zur Folge hatte. Es wird manchmal gesagt, dass eine alternde Bevölkerung einen höheren Anteil an Menschen bedeutet, die Geld ausgeben, und das ist in der Tat wahr. Es wird auch behauptet, dass dies die Gesamteinsparungen verringern würde, aber das ist nicht geschehen. Der Trend zu privaten Ersparnissen wird sich wahrscheinlich fortsetzen.
Viele Menschen sind besorgt über Produktivitätssteigerungen, aber das ist kein Allheilmittel. Strukturreformen, die Innovation und Produktivität fördern, müssen fortgesetzt werden. Aber die Fähigkeit zur Vorhersage ist begrenzt, wenn es um die "Förderung von Innovationen" geht, die mehr Nachfrage nach Einsparungen als nach Investitionen schaffen.
Japan muss seine Agenda zur Bewältigung überschüssiger privater Ersparnisse überdenken und alternative Wege zur Verwaltung seiner Ersparnisse in Betracht ziehen, wenn der private Sektor die Nachfrage nicht allein decken kann. Angesichts der hohen Staatsverschuldung sollte Tokio auch nach den vielversprechendsten Investitionsmöglichkeiten suchen und dabei Alternativen zu Haushaltsdefiziten bevorzugen, um die Nachfrage zu stützen. Die niedrige Inflation in einer Zeit der Yen-Abwertung zeigt, dass die Steuerung der Wirtschaft angesichts der enormen privaten Ersparnisse in Japan eine große Herausforderung bleibt.
